保险行业2014年中报回顾及展望:寿险回升趋势确立 静待*策催化
总体符合预期:净利润提升20%,新业务价值增速四年来最高,投资收益改善带动净资产和内含价值大幅增长。1)四家上市保险公司合计净利润同比增长21%。受投资收益大幅增加和计提资产减值增加的双重影响,寿险利润总体同比增长16%;产险公司承保利润率略有下滑,尽管投资收益提升,但净利润增长有限,PICC、平安产险和太保产险合计净利润同比增长7%。2)受益于投资收益改善和债券市场上涨,上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长10%左右。3)资本公积项下可供出售金融资产浮亏由年初的316 亿减少至75 亿元。
总投资收益率受股市下跌影响有所下滑,但综合投资收益率接近6%,对未来投资乐观。2014 年以来,保险公司下调定期存款和权益类资产配置,均通过增加不动产、基础设施债权计划等另类投资提高固定收益类投资比例,追求稳定收益回报。净投资收益率持续提升,简单平均4.9%。受益于投资收益提升和计提资产减值增加双重影响,总投资收益率略有下滑,国寿、平安、太保和新华分别为4.8%、4.3%、4.4%和5.1%,简单平均4.6%。上市公司中,新华保险的净投资收益率和总投资收益率均为最高。预计未来年保险公司将持续加大非标资产配置,且下半年股票市场有所上涨,投资收益率有望继续提升。
寿险产品结构调整效果显现,新业务价值增速创2010 年以来新高;寿险销售环境改善,保险公司更注重价值增长,新业务价值增速将维持高位。2014 年各家公司仍坚持产品结构和期限结构改善目标,传统险占比大幅提升,期限结构说有所改善。营销员渠道增员涨跌互现,公司更着力推进产能提升:1)国寿、平安、太保和新华的营销员数量分别增长-2%、9%、5%和-12%;2)国寿、平安、太保和新华的个人产能分别增长19%、6%、19%、8%;3)2014 年新业务价值增速略超预期,国寿、平安、太保、新华NBV 增速分别为7%、17%、23%、18%,其中营销员渠道NBV 增长接近20%。4)预计2014 年下半年营销渠道保费和价值稳定增长,银保渠道着力价值转型,全年新业务价值增速将高于2013 年。
国寿、平安、太保、新华NBV 增长预计分别为5%、15%、15%和10%。
零配件价格下调有效降低赔付成本,产险趋势向好。2014 年上半年产险保费平稳增长,PICC、平安产险和太保产险保费分别实现14%、28%、14%的增长。车险竞争加剧,理赔成本提高,综合成本率有所提升,但农险与保证保险盈利尚可,PICC、平安产险和太保产险分别为94.4%、94.4%、99.5%,利润增速分别为2%、29%、-15%。2014 年下半年主体市场行为预计略有好转,同时车辆零配件价格下调有效降低赔付成本,承保利润率预计将有所提升。
“基本面+*策”双轮驱动,维持看好,公司排序中国平安>中国人寿>新华保险>中国太保。行业基本面持续乐观:1)期待养老支持*策实施,税延型养老保险预计2015 年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间。
股价催化剂:1)寿险保费增速持续改善,投资收益稳步提升,业绩不断超预期,2)养老、健康险等行业税收优惠支持*策的试点推出,3)沪港通。